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来源：南财社
昔日的“徽酒老二”口子窖，还是没出意外的彻底暴雷了。
4月22日，口子窖正式披露2025年年报，全年实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比暴跌59.32%，直接跌回了2016年的水平。
虽然在口子窖年初披露业绩预告的亏损上限范围内，但还是让人大吃一惊，营收下滑三成、净利润下滑近六成，这一业绩下滑幅度，已经创下了口子窖上市以来的最差纪录。
业绩持续下滑的同时，公司高管层薪酬也持续下降。董事长、总经理徐进薪酬也从此前的350万以上，降到2024年的264.4万，2025年又进一步下降到155万，已经连续两年降薪百万。公司另外四名副总经理年薪也不同程度的下滑，比如董秘徐钦祥的年薪也从190万降到117.8万。这也从侧面反映出公司经营的困境。
但口子窖的创始人之一、已经退休6年的刘安省，却仍在继续减持，去年8月减持套现3.3亿，近8年来已经累计套现10个亿。
01
痛失徽酒老二后，口子窖还在滑坡
口子窖的暴雷，其实早有迹象。
在徽酒板块，口子窖曾与古井贡酒、迎驾贡酒并称“徽酒三巨头”，长期稳坐第二把交椅。然而2022年，迎驾贡酒以3.7亿营收首次实现营收反超，口子窖也痛失“老二”，跌落至第三。
而到了2025年，二者的差距进一步拉大。尤其是2025年三季度，口子窖业绩出现断崖式下滑，其发布的财报数据显示，2025年前三季度，口子窖实现营收31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%。其中，2025年第三季度营业收入6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润仅2697万元，同比暴跌92.55%。
而去年第四季度的业绩，更是差到没眼看。
根据年报数据披露，口子窖去年第四季度营收8.169亿，同比下滑50.58%；净利润直接由盈转亏，亏损6868万，这也是口子窖2015年上市以来首次季度亏损。
可以说，这是口子窖上市以来的最差表现了。
全年来看，相较此前口子窖《2025年度财务预算方案》披露的预计营收66.16亿元目标，只完成了六成。
当年的“徽酒老二”，为啥业绩会差成这样？
口子窖在年报中表示，主要系报告期内，白酒市场消费疲软，高档产品营收减少所致。
简单来说，就是高端白酒卖不出去了。
财报显示，2025年占口子窖总营收超九成的高档白酒收入同比下降35.08%至36.88亿元，但依旧占酒类收入比重高达94.5%。而中档白酒收入也下滑了21.1%至5397.8万。此外，高端白酒毛利也下滑了4.19个百分点至71.46%。
据悉，口子窖高档酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列为主，价格覆盖300元至千元区间。早在2024年业绩说明会上，口子窖高管层就曾透露高端兼系列动销不及预期，兼5、兼6、兼8产品价格稳定在公司指导价格体系，兼10、兼20价格略低于指导价格。
更值得关注的是口子窖安徽基本盘的流失。作为徽酒头部选手之一，安徽省内贡献了口子窖绝大部分营收，对区域的依赖明显。
但数据显示，口子窖去年在安徽省内的收入同比下滑34.51%至32.46亿，但仍占总营收的83%，省外营收下滑28.58%至6.57亿。安徽省内的下滑幅度远超省外，这意味着口子窖营收重要的基本盘，正在进一步被蚕食。
进入2026年第一季度，口子窖的业绩颓势依旧没有好转：一季度营收13.75亿，同比减少24.02%；归母净利润3.29亿元，同比减少46.16%。
02
64亿存货高企，
四年豪掷1亿咨询费
除了高档白酒销量下滑之外，口子窖更严重的问题是存货高企，资金流动性承压。
财报数据显示，过去四年来，口子窖的存货占比不断攀升，2022年-2024年，其存货占比分别为37.38%，40.44%，42.86%，2025年更是飙涨到存货余额高达64.55亿元，存货占比涨至50.77%，在整个A股上市白酒公司中都位居前列。
存货占流动资产的比例更是高达85.84%，意味着公司超过八成的流动资产被存货锁定，资金流动性堪忧。
这一现象的背后，是产能扩张战略与如今需求周期下行之间的严重错位。
近几年来，白酒消费市场需求不振，整个行业都面临去库存的问题，但其中，口子窖的情况格外严峻。
为了冲击“百亿口子”，口子窖近年来持续推进扩张产能，目标是两年内形成国内先进的现代化白酒生产基地和产业集群，其中，投资逾50亿元打造口子产业园，据披露，一期项目已全部投产，公司65°原酒产能持续扩大，预计完全达产后原酒产能将突破5万吨，储酒规模超过40万吨。二期制曲、酿酒车间也在陆续投产。
下游消费端卖不出去，上游酒厂还在不断扩张产能，导致库存不断堆积，形成“堰塞湖”。
而据财报显示，尽管2025年里，口子窖各档次产品都在降低产量，但存货依旧增长。口子酒业的实际产能只有30756.80千升，产能利用率只有38%，而2024年产能利用率还为49.38%，说明产能闲置状况还在进一步加剧。
在产能大量闲置、动销不畅、行业进入存量挤压的背景下，口子窖逆周期大规模扩充产能，不仅无法带来业绩增长，反而会加剧资产闲置、增加折旧成本，进一步拖累盈利能力。这种逆周期的资本开支，与公司下滑的现金流、攀升的债务压力叠加，形成了危险的战略悖论。
此外，近四年间口子窖的咨询费用激增，也成为拖累净利润的因素之一。
为了冲击“百亿口子”目标，自2022年起，公司与国际知名咨询公司麦肯锡达成战略合作伙伴关系，四年累计支付咨询服务费超过1亿元，但这笔巨额投入并未帮助公司扭转业绩颓势，反而进一步压缩了利润空间。
03
创始人“落井下石”减持3.3亿
8年累计套现近10亿移居上海
业绩持续下滑、经营陷入困境，口子窖的实控人之一刘安省却仍在持续减持套现，进一步打击了投资者信心。
公开资料显示，刘安省是口子窖的“创始元老”级人物。2002年，刘安省和徐进共同主导了集团股份制改革，改制中，刘安省出资266万元，持股4%，其中249万元来源于淮北市人民政府的奖励款。徐进出资199.5万元，持股3%，其中166万元来源于淮北市人民政府的奖励款。
在二人的带领下，口子窖大力发展兼香型产品，推出了首款兼香型白酒“五年型口子窖”，还成为中国首个获得“国家地理标志保护产品”的兼香型白酒，在市场站稳脚跟。又通过“盘中盘”的销售模式，即以餐饮终端“小盘”带动零售、团购等大众市场“大盘，迅速在市场上推广开来。
2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陆上交所，成为全国第17家、安徽第4家白酒上市企业，与古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、金种子酒（600199.SH）并称“徽酒四朵金花”。其中，口子窖一度稳坐徽酒“老二”，成为徽酒板块仅次于古井贡酒的存在。
而在上市后5年，刘安省于2020年正式退休。但刘安省的减持套现之路，从退休前两年就已经开始了。
同花顺iFinD数据显示，2018年，刘安省通过减持套现0.93亿元；2019年、2020年累计套现4.35亿元；2024年套现2.16亿元；2025年又减持3.29亿元，8年累计套现金额就已超过10亿元。
据腾讯财经报道，多位知情人士称，刘安省套现之后，已经离开安徽多年，跟家人常年生活在上海。
而据最新数据，刘安省依旧持有口子窖8.94%股份，是仅此于徐进的第二大股东。
但在业绩下滑之际，实控人的套现直接影响了投资人的信心。2023年以来，口子窖业绩便持续下滑，尤其是去年8月刘安省减持后，口子窖更是一路下跌，截至4月27日收盘，口子窖股价已跌至24.30元/股，较2023年3月初的最高点71.93元/股，跌去了66.22%。
如今，距离口子窖2024年初制定的“3年销量翻倍”目标仅剩最后一年，但公司营收下滑、净利润腰斩，营收倒退回2020年水平，净利润更是直接回到上市初期的2016年水平。
曾经志在冲击百亿营收的口子窖，如今不仅距离目标越来越远，还面临着业绩持续滑坡、存货高企、基本盘流失等多重困境，未来如何破局，成为摆在公司面前的迫切难题。
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责任编辑：杨红卜
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